黄宗晔 游宇

内容提要：本文发现，以积极发展股权直接融资为核心的多层次资本市场体系建设，通过顶层制度设计改变了企业家的激励机制，可以实现企业、投资者和政府的多方共赢。全国中小企业股份转让系统（新三板）的全面扩容改革由于其所具有的突然性和广泛性成为了研究金融市场改革对实体经济影响的一次自然实验。我们的理论模型分析和实证研究结果表明，企业家在无法参与直接融资时（挂牌前），倾向于隐瞒企业利润，以规避缴纳企业所得税；而企业家在决定到股转系统挂牌后，则会选择积极的披露企业的盈利情况，并缴纳相应税费，使得其中优质的企业能够利用信息公开披露的机制吸引投资人以获得融资，得到快速的发展。在中小企业股份转让系统的基础上建设北京证券交易所，将提供全链条的直接融资途径，促进“专精特新”中小企业的高质量发展。

关键词：金融市场改革；北京股票交易所；股权融资；中小企业发展